森特士兴IPO：经营活动现金不足 净资产收益率下降

　　森特士兴集团股份有限公司发行股票类型 ：人民币普通股（A 股） ，发行股数 7，500万股，每股面值 人民币 1.00 元，拟上市证券交易所 ： 上海证券交易所，发行后总股本 30，000 万股。

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　　招股说明书显示：

　　一、市场风险

　　（一）市场竞争风险

　　上世纪 90 年代起，随着改革开放的深化，我国国民经济步入高速增长期， 工业厂房、公共基础设施大量兴建，轻钢结构建筑因其特性优势被广泛应用，与 之配套的建筑金属围护体系亦得到飞速发展，并吸引大批国内外厂商进入本行 业。粗略统计全国从事建筑金属围护产品生产施工的企业约有 5000-6000 家，其 中绝大部分规模较小，以单层彩钢板的生产和简单施工为主，系统集成能力较弱。

　　本公司经过多年发展，已成长为行业领军企业之一，具备建筑金属围护系统 一体化解决实力，主要面向大型工业厂房和公共建筑等中高端市场。本公司未来 市场竞争压力主要来源三方面：一是国内市场规模大、增速高，吸引国外具备一 定技术优势的品牌企业继续加大在中国市场的开拓；二是国内大型轻钢企业通过 自身发展或收购兼并延长产业链，快速进入建筑金属围护行业；三是国内大型建 筑金属围护产品生产企业加强在设计、施工环节的技术和人员投入，向系统集成 供应商发展。建筑金属围护行业发展空间广阔，但在进入门槛较低的中低端市场， 市场竞争将日趋激烈，而技术含量较高的中高端市场，会逐步集中到少数几家品牌企业。如果本公司不能在未来发展中巩固品牌优势和行业领先地位，则将面临 较大的市场竞争风险。

　　（二）受宏观经济周期波动的风险

　　建筑金属围护系统广泛应用于汽车、机械、冶金、石化、电力、电子、医药、 食品等各行业的工业厂房和物流仓储中心屋墙面，以及铁路车站、机场航站楼、 会展中心、博览中心、体育场馆、购物中心等公共建筑屋墙面；声屏障系统主要应用于铁路、高速公路、城市轨道交通等交通工程领域。公司下游需求行业受宏 观经济、政府调控影响较大，其中工业厂房、物流仓储建设投资规模与GDP增长 速度正相关，受宏观经济景气度影响较大，属于典型的周期性行业；公共建筑、 交通工程领域建设投资通常具有逆经济周期特征，在经济萧条时期政府倾向于通 过增加财政支出、扩大基础投资规模刺激经济复苏。下游行业不同的经济周期特 征提高了公司业务的整体抗风险能力。 2008年以来的全球金融危机严重影响了我国多个行业及经济领域的发展，进 而对建筑围护行业市场需求产生了一定不利影响。随着全球经济的缓慢复苏，目 前我国宏观经济增长继续保持良好势头，但未来伴随我国经济结构的逐步转型， 以投资驱动的经济增长模式将逐步转变，预期工业厂房投资规模及竣工面积增速 将有所下降，因此本公司提请投资者关注经济周期波动尤其是全社会固定资产投 资变化给公司未来经营发展带来的风险。

　　二、经营风险

　　（一）主要原材料价格波动的风险

　　公司所需的主要原材料包括各类钢卷、铝镁锰卷、保温与防水材料等，该等 原材料在公司采购总额中的占比较高，报告期内钢卷与铝镁锰卷占采购总额的比 例约50%左右。 受国际国内经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响，钢 材、铝制品市场价格波动较大，未来几年价格变动仍存在一定的不确定性。为降 低原材料价格波动的影响，公司签订合同时考虑主要原材料价格因素，适当将材 料价格波动风险转嫁给下游客户，合同签订后生管采购部根据合同需求量及时下 达采购订单，有效控制原材料价格波动风险。但部分项目周期较长，如原材料价 格发生较大波动，将可能对公司经营业绩产生不利影响。

　　（二）主要原材料供应商集中的风险

　　由于建筑围护工程项目工期紧、合同要求个性化，要求围护系统承包单位能 够在短时间内按订单采购限定型号与数量的原材料。公司注重与主要原材料供应商建立长期稳定的合作关系，已形成了较为稳定的主材供货渠道，并且在采购价 格以及到货速度上均有较大优势。目前公司钢卷、铝镁锰卷及铝制品等主材供应 商较为集中。

　　公司按制定的《采购管理程序》严格执行采购程序，但为保证原材料质量稳 定和降低原材料采购价格，报告期内公司向前五名供应商的原材料采购较为集 中。近年来公司积极拓展主要原材料合格供应商以分散采购集中风险，报告期内 前五名供应商合计采购金额占采购总额比重已逐步下降，但仍处于高位水平，公 司存在原材料供应商相对集中的风险。

　　（三）劳动力成本上涨导致公司采购成本上升的风险

　　建筑金属围护行业在我国发展时间较短，但近几年伴随钢结构建筑的大量应 用，行业获得了长足发展，业务模式亦顺应建筑业发展潮流，即施工安装环节普 遍采取由专业劳务公司分包实施的模式。报告期内，公司营业收入主要来源于建 筑金属围护系统工程项目的专业承包，施工环节均由劳务公司分包实施，2011 年、2012年、2013年，公司劳务采购金额分别为8，046.39万元、9，819.31万元、 13，244.56万元，占营业成本比例分别为12.59%、15.29%、16.48%，呈逐年递增 趋势。在老龄化加速，经济高速发展但“人口红利”逐步减退背景下，我国劳动 力供需矛盾未来将愈发突出，导致公司面临劳务采购成本不断上升的风险，进而 对本公司盈利能力产生不利影响。

　　（四）业绩下滑风险

　　随着业务规模的不断扩大，公司营业收入和净利润均呈逐年增长趋势，2011 年、2012年和2013年，公司营业收入分别为83，650.77万元、93，705.06万元和 120，882.81万元，净利润分别为9，937.86万元、16，089.77万元和23，641.13万元， 营业收入和净利润增长较快。如果未来我国以投资驱动的经济增长模式发生转 变，工业厂房、公共建筑等基础投资规模下降，或者行业竞争格局发生变化，发 行人业务也将受到影响，经营业绩存在下滑的风险。

　　（五）工程质量风险

　　本公司承接的建筑金属围护系统工程项目主要为大型工业厂房和铁路车站、 机场航站楼、会展中心、博览中心等公共建筑，其中相当大部分是国家、省、市 重点工程和城市标志性建筑物，投资规模大、质量要求高。公司一贯视质量和信 誉为企业生命，推行精品战略，在设计、采购、生产、施工等环节全面引入国际 质量管理体系、环境管理体系和职业健康安全管理体系“三标一体化”认证，并 在公司内部建立了一套工程质量控制管理体系，且至今未发生重大工程质量问 题。但重点工程尤其是标志性建筑物受社会各界关注程度高，一旦出现重大工程 质量问题或发生质量安全事故，将损害公司的声誉和市场形象，并使公司遭受经 济损失。

　　（六）技术许可协议到期后不能继续实施的风险

　　2013年12月4日，公司与旭普林签订了《旭普林声屏障系统技术转让合同及 许可协议》，许可期限为五年。公司通过技术引进的方式快速进入高铁声屏障市 场，2012年、2013年，声屏障系统分别实现销售收入219.99万元、2，041.43万元， 主要由高铁声屏障构成，目前公司在高铁声屏障领域已跻身主流供应商行列。随 着我国高铁建设的稳步推进，未来高铁声屏障市场空间广阔，如果该技术许可协 议到期后不能继续获得授权许可，并且公司不能及时开发出具有自主知识产权的 产品，将对公司的高铁声屏障业务造成不利影响。

　　（七）安全生产风险

　　公司主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）和声屏障系统工程， 提供从工程咨询、设计、专用材料供应和加工制作到安装施工全过程的工程承包 服务。其中安装施工采用劳务分包模式，由于在户外高空作业，施工过程存在一 定的安全风险。虽然公司十分重视施工作业过程中的安全管理工作，并与劳务分 包商签署《工程发包合约书》、《安全责任保证书》，明确如因施工不当而造成 伤亡、安全及责任问题，由劳务分包商自行承担责任，但如果发生安全生产事故， 则仍可能对项目工期、公司形象产生不利影响，并有可能给公司带来经济赔偿或 诉讼风险。