券商评级：强攻行情将延续 13股值得满仓杀入

　　三聚环保：方向已定扬帆千里

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威，徐颖真，严蓓娜 日期：2014-07-03

　　脱硫服务+煤化工工程的发展主线清晰，上调盈利预测

　　公司产品线丰富，技术储备多，但是发展主线已经清晰：其一是脱硫服务，主要用于煤化工和天然气/页岩气开采；其二是以BT的模式承接传统煤化工转产或联产能源产品(比如焦炉气制LNG)。我们认为技术和研发实力是公司不断增长的核心动力，当前公司已基本完成未来若干年快速增长的布局。我们上调2014/15/16年EPS预测至0.69/1.07/1.43元(原0.61/0.91/1.19元)，同比增速72%/54%/33%。

　　氧化铁脱硫剂+再生能力奠定公司脱硫服务的优势

　　脱硫剂在石油、化工行业广泛使用，竞争力主要体现在硫容、价格、效果和服务。公司自主研发的“无定形羟基氧化铁”硫容高、性价比高，而在建的脱硫剂再生的能力有望进一步大幅降低公司的成本，提高竞争力。公司的“集装箱式”脱硫有望打开页岩气的巨大市场，如果和EOG合作成功可能为公司带来每年数亿元收入，而美国页岩气产量约是EOG在EagleFord产量的200倍。

　　以BT模式改造传统煤化工市场广阔

　　煤炭和油气存在很大价差，而传统煤化工也产能过剩、利润微薄。公司的策略在于充分利用传统煤化工的资源(包括煤炭资源、制氢设备等)，依靠自有的技术、资金实力，以BT工程的模式帮助传统煤化工企业转型清洁能源产能。焦炉煤气制LNG有望在近几年为公司带来充足的订单，此外公司正在着力研究的甲烷化、悬浮床加氢、费托合成等技术有望打开更大的空间。

　　估值：上调目标价至27.9元，维持“买入”评级。

　　基于瑞银VCAM贴现现金流模型和8.8%的WACC，将目标价从24.0元上调至27.9元，维持“买入”评级。

　　金螳螂：曙光乍现装饰龙头迎来发展新篇章

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：杜市伟 日期：2014-07-03

　　直击传统家装消费痛点，金螳螂电商千亿规模可期

　　家装行业极为分散，建材家居电商失败居多，其核心是难以解决消费者最为关心的“三大难题”--质量、价格、信任。金螳螂电商通过建材家居F2C、三级认证培训、合理的激励机制设计来解决质量问题；通过去中介化、一口价等解决价格问题；通过供应商货款支付机制、第三方评价体系、品牌效应等缓解与消费者之间的信任矛盾，提出了相对完善、切实可行的解决方案，我们判断公司成功概率较大。随着2016年完成全国2000个城市布局， 2020年公司电商交易规模有望突破千亿元。

　　传统业务不必太悲观，快速成长依然可期

　　行业层面，地产对装饰行业影响程度是市场的焦点之一，无法量化，因此在下游地产行业数据企稳之前，市场担忧情绪可能依然浓重。但我们认为： 1)地产政策有放松预期；2)存量装修市场贡献日益明显；3)为装饰转型升级提供契机，因此对行业不必太悲观。对金螳螂来说，区域市场潜力释放、海外业务发展、盈利能力提升等带动下，快速成长依然可以期待。

　　有别于市场的看法

　　家装电商成功的关键并非是线上模式的设计，而是线下方

　　海油工程：俄罗斯百亿订单夯实国际化之路

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2014-07-03

　　俄罗斯Yamal LNG 建造订单规模百亿人民币

　　公司宣布获得俄罗斯Yamal LNG 的建造订单，订单总额为101亿人民币，为MWP1核心工艺模块，预计建造周期14年9月-17年7月，工期近3年，符合我们的预期。我们预计平均每年可为公司贡献30亿的建造收入，如毛利率达到15%，将贡献利润4.5亿元，为2013年营业利润的15%。这是中国企业第一次建造模块化的LNG 工厂的核心模块，也是公司即Gorgon 项目之后的第二个LNG 的大型建造项目。

　　青岛场地利用率有望维持高位抵消国内订单下滑预期

　　去年青岛场地的收入为43亿，Yamal LNG 建造项目的年收入有望近30亿，基本占据了青岛场地的产能；我们预计2015年国内建造需求下滑幅度不大，因此内外市场的需求，将支持逐步投产的珠海场地的利用率，珠海场地现有产能4万吨，到2015年年底二期竣工将再增加产能6万吨；进而保障建造的利润率。

　　国际化道路越走越强

　　全球LNG 海工需求较强，公司的竞争优势明显，青岛和珠海的世界级场地，赶工和交货能力，国内人工性价比较高，和Kavanar 在青岛场地合资的采办设计公司，有望加强海外市场能力。我们认为海工有可能实现2015年后海外收入占比40%的目标，抵消海油建设的周期性波动，保证资产的高利用率。

　　估值：维持目标价10.50元/股，维持“买入”评级

　　我们认为：市场之前对Yamal 订单有一定的预期，但等待时间太久，从4月至今公司的股价下跌了10%，现在的股价中并未包含该项目的预期；公司今年几个季度的业绩有望维持较快增长，我们采用DCF 法(基于瑞银VCAM 估值模型 ，其中WACC 为9.2%)为公司估值，维持目标价10.50元/股，对应14年13.6倍PE.

　　案解决能力， 我们判断金螳螂电商成功，核心在于它拥有着比竞争对手更为强大的线下服务能力，而这恰恰是家装消费者所迫切需要的，也是目前家装公司或电商所缺乏的。

　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价20元

　　传统公装业务，预计公司2014-2016年归属股东净利润分别为21.6亿元(YoY 38.0%)/28.3亿元(YoY 31.1%)/36.2亿元(YoY 28.0%)，对应EPS 为1.22/1.61/2.05元，按当前装饰股14年平均PE13.4倍计算，合理价格16.3元；家装电商业务，预计2016-2017年贡献归属上市公司净利润分别为2.2/5.8亿元，对应EPS 分别为0.13/0.33元，给予16年30倍PE 估值，并按照7.4%市场风险溢价进行折现，当前合理价格为3.38元。两项合计对应合理价格为19.67元，相对当前有41%的上涨空间。考虑公司电商业务有望进一步超预期，我们给予公司“买入”评级，目标价20元。

　　风险提示：转型失败风险、地产环境恶化风险

　　上海家化：大股东增持新战略推进

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2014-07-03

　　大股东增持股份

　　公司公告基于对公司未来持续稳定发展的信心，第一大股东上海家化(集团)于7 月2 日以均价36.81 元/股的价格增持了公司股份合计2,358,951 股，占公司总股本0.35%，增持后实际控制人平安集团持有公司股份约28%；未来六个月内无继续增持计划。

　　市场对于人事风波的敏感度可能逐渐降低

　　我们认为在前总经理被解聘引发市场担忧家化团队稳定性的背景下，该增持举动一方面体现了大股东支持新管理层推进新战略将公司打造成国际一流日化企业的信心，另一方面也是对此前市场传闻平安将退出套现的回应。我们认为在目前这个时点，高管团队不确定性基本消除，公司核心部门大众消费品和佰草集总经理也于近日承诺将所持家化股份锁定三年，市场信心有望恢复，并且对未来可能出现的人事风波的敏感度将逐步弱化。

　　战略框架落地

　　公司近期发布的5 年发展战略规划，确立了超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初，并将结合外延收购的方式力争在2018 年实现120 亿元的收入目标，即2013-18 年间实现21.8%的收入CAGR。我们看好家化良好的品牌基础、完整的产品线结构以及多年积累的本土认知和研发实力，尽管管理层的变动引发了公司经营的短期波动，但一旦管理层趋于稳定，集中力量推进既定战略，仍有望恢复快速增长，持续提升市占率。

　　估值：维持“买入”评级，目标价47.8 元

　　我们维持盈利预测不变，目标价47.8 元基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现推导得出(WACC=7.1%)。维持“买入”评级。

(责任编辑：DF010)