三棵树IPO：净资产收益率下降 募投项目产能消化风险

　　6月24日晚，证监会公布了第46批5家企业预披露和预披露更新信息，其中，3家在上交所上市，2家在深交所创业板上市。加上此前45批披露的537家，目前已有542家企业发布了预披露或预披露更新信息。

　　三棵树涂料股份有限公司发行股 票类型 ：人民币普通 股（A股） ，公开发行 股份数量 ：不超过2，500万股（其中股东公开发售股份 数量不超过1，000万股且不超过自愿设定12 个月及以上限售期的投资者获得配售股份 的数量） ，每股面 值 ：人民币1.00 元，拟上市的 证券交易 所 ：上海证券交易所，发行后 总股本 ：不超过10，000万股。

　　招股说明书显示风险如下：

　　一、市场风险

　　（一）房地产调控风险

　　公司主要产品包括家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆，其中家装墙面漆、 工程墙面漆主要用于各类建筑内外墙的墙面涂装，而家装木器漆主要用于家庭装 修时自制家具的涂刷。从应用领域来看，工程墙面漆的使用者多为地产公司、建 筑工程公司，其消费需求受区域市场内房屋建筑面积的影响；家装墙面漆、家装 木器漆主要适用于家庭装修，与新房、二手房的交易量、购房者的装修进度相关。 进入2010年后，为抑制过高的房价，国家相继出台多条房产调控政策，通 过实施“限购令”、购房贷款限制、购房户籍限制等政策干预房地产市场，遏制 投机炒房，同时通过加息、提高首付比例等金融手段调控房地产市场。2013年2 月20日，国务院出台新“国五条”，通过税收手段进一步调控房价。 上述政策的实施可能导致房地产市场成交量减少，公司的产品需求也会随之 下降，公司存在业绩下滑的风险。

　　（二）原材料价格波动风险

　　报告期内，公司产品的主要原辅材料包括乳液、树脂、钛白粉、有机溶剂等， 各类化工原料及包装物成本合计占主营业务成本的94%以上，原材料价格波动直 接影响到公司的生产成本。 报告期内，公司主要原材料市场价格如下图：

                                                             单位：元/吨

　　如果未来公司原材料价格大幅度上涨，公司不能把原材料价格波动的风险及 时向下游转移，会存在因原材料价格上涨带来的成本增加、毛利率下降、业绩下 滑的风险。

　　（三）品牌风险

　　涂料产品具有消费品性质，品牌是消费者购买的重要参考因素。经过多年的 市场推广，公司在品牌建设方面取得一定成效，但是公司市场分布区域较广，市 场监管难度较大，尽管公司已经积极采取各种手段保护三棵树品牌，未来仍然存 在产品被仿冒，而品牌形象和盈利能力受损的风险。

　　二、管理风险

　　（一）经销商管理风险

　　公司对经销商管理采取“扁平化”的策略，即对销售区域进行细分，在各细 分区域内开发经销商，由公司直接与其合作。“扁平化”策略的实施在实现统一 品牌形象、掌控市场前端信息、增强对终端的控制力、提升为消费者服务水平等 作用的同时，也给公司带来了一定的管理压力。 截至2013年底，公司拥有经销商超过2，000家，经销商分布区域较广，遍 布全国三十个省级行政区划单位，销售收入的集中度不高。公司管理如此庞大的 经销商群体，且要保证其能为客户提供优质的产品和服务，这对公司的管理水平提出了较高的要求。 涂料行业竞争日趋激烈，如果公司对经销商服务不到位或经销商利润空间大 幅下降，则存在经销商大量流失的风险；如果公司对经销商管控不到位，不能充 分调动经销商销售积极性，则存在业绩增长乏力甚至下降的风险。

　　（二）季节性导致的经营风险

　　报告期内，公司经营呈现出明显的季节性特征：一季度因天气寒冷导致施工 环境较差，以及春节期间劳动力供给不足等因素的影响，一季度建筑施工及家庭 装修量较少，通常为建筑涂料和家庭装修涂料销售的淡季；进入二季度后，建筑 涂料和家庭装修涂料销售逐步转暖，通常四季度为销售最旺的季节，基本情况如 下：

                                                        单位：万元

　　上述季节性特征使得公司一年当中的经营业绩并非均匀分布：一季度销量较 低，一般处于亏损状态；二、三季度销量逐步改善，营业收入开始好转；四季度 销售量最大，营业收入最高。投资者需了解本公司的上述季节性特征，不要以单 季度的盈亏状况判断公司全年的经营业绩，应该在综合考虑公司全年的经营情况 再行投资，避免由此产生的投资风险。 报告期内各年，公司（母公司）一季度均处于亏损状态，净利润情况如下：

                                                          单位：万元

　　（三）大股东控制风险

　　截至本招股说明书签署日，公司实际控制人洪杰先生直接持有本公司股份 66，827，377股，占公司总股本的89.1032%，处于绝对控股地位，本次发行后，实 际控制人洪杰先生仍将处于绝对控股地位。实际控制人可以通过其在股东大会上 行使表决权，对公司的经营方针、投资计划、选举董事和监事、利润分配等重大 事项加以控制或产生重要影响，从而有可能影响甚至损害公司及其他中小股东的 利益。

　　三、财务风险

　　（一）税收优惠政策变化的风险

　　2009年12月3日，经福建省科学技术厅、福建省财政厅、福建省国家税务 局、福建省地方税务局批准（闽科高【2009】51号），本公司被认定为“福建省 2009年第二批高新技术企业”。根据《中华人民共和国企业所得税法》及其实施 细则的规定，本公司2009年度、2010年度、2011年度企业所得税享受15%的优 惠税率。 2012年12月20日，经福建省科学技术厅、福建省财政厅、福建省国家税务 局、福建省地方税务局批准（闽科高[2012]42号），本公司被认定为“福建省2012年第一批复审高新技术企业”。根据《中华人民共和国企业所得税法》及其实施 细则的规定，本公司2012年度、2013年度、2014年度企业所得税可享受15% 的优惠税率。 报告期内，公司享受的企业所得税优惠金额及其占公司同期利润总额的比例 如下：

单位：万元

　　注：2011年公司因股份支付行为导致管理费用增加855.60万元，公司当年利润总额考虑了 该因素的影响。 报告期内，公司享受的税收优惠对公司经营业绩产生了一定程度的影响。随 着公司营业收入的快速增长，公司研发投入占营业收入的比重可能呈现下降趋 势，2015 年上述税收优惠政策到期后，公司存在不能重新被认定为高新技术企 业而无法继续享受税收优惠政策的风险，对公司的经营业绩将产生负面影响。 进入2014年以来，公司继续按照15%的税率预缴企业所得税。如2014年研 发投入占营业收入的比重下降，导致公司近三年研发投入占营业收入比重不符合 高新技术企业认定标准，则公司存在被要求补缴2014年享受优惠企业所得税的 风险。

　　（二）政府补助政策变化的风险

　　报告期内，公司因承担省、市、区域重大科技项目，建设项目，重点产业振 兴和技术改造项目，被认定为“高新技术企业”、“国家认定企业技术中心”、 “国家认可检测中心”等，受到福建省人民政府、莆田市政府、莆田市财政局、 莆田市经贸局、莆田市人事局等相关部门的大力扶持，收到项目拨款、科研经费 等多项政府补助。报告期内，公司各年度计入当期损益的政府补助金额及其占公 司利润总额比例情况如下：

单位：万元

　　注：2011年公司因股份支付行为导致管理费用增加855.60万元，公司当年利润总额考虑了 该因素的影响。 报告期内，以上各项政府补助为公司发展提供了资金支持，亦对公司利润总 额和净利润产生一定影响，未来如果国家及地方政策发生变化，对行业及公司的 相关支持减少，将对公司的经营业绩产生不利影响。

　　（三）流动性风险

　　报告期内，公司的流动比率和速动比率较低，主要原因系公司正处于发展期， 报告期内公司陆续扩建生产线，并配套建设研发楼、办公楼、综合楼等工程，资 金需求压力较大，而公司融资渠道相对单一，上述固定资产的建设资金主要来源 于自有资金及商业银行借款。如果短期内商业银行对本公司信用政策发生变化， 公司将面临一定的偿债风险。

　　（四）净资产收益率下降的风险

　　2011年至2013年，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率总体 上呈上升趋势，分别为20.92%、21.57%、23.90%。公开发行后，公司净资产规 模将进一步增大，且拟投资项目总投资额较大，建成后预计增加固定资产约 15，128万元，预计每年新增折旧约1，325万元，鉴于投资项目产生预期效益需要 一定的时间，公司存在净资产收益率下降的风险。

　　四、募投项目产能消化风险

　　本次募集资金投资项目年产8万吨水性涂料扩建项目完全达产后，公司水性 涂料的产能将达到14.5万吨，虽然本次募集资金投向是经过公司充分可行性论证和市场分析而确定的，符合公司的发展战略和市场发展的趋势，公司也已经针 对扩产后的产能从销售网络、客户储备、机制保障方面进行了充分准备，但是如 果市场容量增速低于预期或公司市场开拓不力，募集资金投资项目将使得公司存 在产能不能及时消化的风险。

　　五、安全生产的风险

　　公司在木器涂料、胶粘剂产品的生产过程中使用具有易燃性的有机溶剂，存 在一定的安全风险。公司配备了先进的安全监测设备和设施，并且自行购置了消 防车，执行了严格的安保规定和安全措施，对生产工艺和技术操作制定了规范的 程序，定期向职工提供各种培训，最大程度减少了生产过程中的安全风险，但不 排除未来出现人为疏忽或不可抗力所导致的安全生产风险。